美联储罕见“双向分歧”，鸽派降息与鹰派指引背后的博弈
一边是连续第二次降息，一边是明确表示12月行动“远非板上钉钉”，美联储在数据真空期与内部分裂中艰难前行。
北京时间10月30日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%。这是今年继9月会议后的连续第二次降息，符合市场预期。
此次决议的投票结果却暴露了美联储内部罕见的分歧：10票赞成、2票反对中，堪萨斯城联储主席施密德主张维持利率不变，而理事米兰则要求降息50个基点。这是自2019年以来首次出现“双向反对”的局面。
与利率决策同步落地的是缩表收尾计划。美联储宣布将于12月1日结束持续三年半的资产负债表缩减操作，此后抵押贷款支持证券的赎回本金将被再投资于短期国债。
01 决议核心内容
美联储此次会议呈现出明显的“鸽派行动与鹰派指引”双重特征。在实施降息的同时，美联储通过声明和鲍威尔的讲话向市场传递了谨慎信号。
降息25个基点的决定获得了大多数委员支持，但两张反对票反映了委员会内部的观点分裂。这种分歧在近年美联储决策中较为罕见，凸显了在数据不确定环境下政策制定的复杂性。
缩表结束时间表的明确为市场提供了更明确的流动性预期。美联储宣布将于12月1日结束资产负债表缩减，此后抵押贷款支持证券的赎回本金将被再投资于短期国债。
自2022年6月美联储开始缩表至2025年10月15日，美联储持有长期美债的规模由5.44万亿美元降至4.00万亿美元，累计减持约1.44万亿美元的长债。这意味着长债最大的空头即将离场。
02 经济评估的微妙变化
美联储对经济前景的评估出现了微妙但重要的变化。声明指出“今年以来就业增长放缓，失业率略有上升”，但补充称“截至八月仍保持在较低水平”。这一表述较此前更为谨慎。
通胀方面，美联储承认“通胀较年初有所上升，仍处于相对高位”，与此前表述差别不大。但鲍威尔在发布会上透露，剔除关税后，核心PCE可能为2.3%或2.4%，认为“通胀距离2%的目标并不遥远”。
经济活动评估也有所调整。声明称“经济活动以温和的速度扩张”，改变了此前“今年上半年经济活动的增长有所放缓”的表述，显示对经济动能评估略有改善。
03 数据真空期的决策困境
本次会议一个不容忽视的背景是美国政府停摆导致经济数据缺失。声明开头措辞已从“现有指标”改为“可用指标”，反映出官方统计数据的断层。
鲍威尔坦言，政府停摆切断了经济数据来源，现有数据表明前景未有太大变化，但参考的私营数据无法完全替代官方数据。这一特殊情况为后续决策增添了不确定性。
在缺乏官方数据的情况下，决策者只能依赖非官方数据和零星证据来评估经济状况。野村证券发达市场经济学家塞夫指出，“美联储现在完全是在盲目判断。眼下最大的疑问是劳动力市场究竟处于何种状态。
04 内部严重分歧的未来路径
本次会议最受关注的是对未来政策的指引。鲍威尔明确表示，12月降息“远非板上钉钉”，经济数据缺失可能构成暂停利率调整的理由。
“若信息缺失且情况照旧，有理由放慢降息步伐。”鲍威尔这一表态超出常规的政策“非预设路径”免责声明，被市场解读为有意收回部分政策灵活性。
委员会内部对12月如何行动存在严重分歧。越来越多官员希望推迟降息，认为至少应该等待一个周期。这种分裂迹象在鲍威尔任期即将结束的背景下尤为引人关注。
“美联储传声筒”Timiraos分析认为，FOMC不太认可市场对12月降息的定价，鲍威尔的表态是“一次旨在重新夺回政策灵活性的努力”。
05 市场反应与影响
鲍威尔的鹰派表态直接扭转了市场预期。CME“美联储观察”工具显示，数据公布后市场对12月降息的预期概率显著下降。
受政策信号影响，全球金融市场呈现复杂反应。美股三大指数涨跌互现，道琼斯工业指数微跌0.16%，标普500指数基本持平，纳斯达克指数上涨0.55%并创下历史新高。
美元指数在决议公布后短线上扬，重新站上99.219；美国国债大幅下跌，10年期国债收益率上升至4.09%，反映出市场对利率路径的重新定价。
对于人民币汇率，虽然美元走强使人民币兑美元汇率小幅承压，但波动幅度远低于其他非美货币。中美贸易关系改善释放积极信号，国内经济基本面向好形成坚实基础，为人民币提供了支撑。
06 未来展望：不确定性中的政策路径
随着美联储职责在两端被不断拉扯，类似分歧可能更频繁出现。在政府停摆导致数据缺失的特殊环境下，美联储似乎进入了 “摸着石头过河” 的阶段。
未来政策路径将高度依赖即将恢复的经济数据流。鲍威尔强调，美联储正在“充分就业”与“价格稳定”双重目标间寻求平衡，近期对就业下行风险的关注度有所提升，但通胀仍维持在较高水平。
从长期视角看，美联储结束缩表后，鲍威尔明确表示资产规模不会回到新冠疫情前水平。EvercoreISI分析师Guha预计2026年初可能因“有机增长”重启增持，长期美元流动性宽松趋势难以逆转。
摩根士丹利预测美联储将持续降息至2026年1月，并在2026年4月和7月再降息两次，最终将利率降至3.00%-3.25%区间。
随着12月1日停止缩表的决定落地，美联储正在为市场注入更多流动性。然而，鲍威尔任期即将结束的背景下的内部共识难以维持，未来会议可能呈现更多分歧。
在数据真空期，每位官员只能依据各自对有限信息的解读做出判断，美联储下一步决策将更加依赖即将恢复的经济数据。市场参与者需要为更频繁的政策信号波动和市场价格波动做好准备。
